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Playbook für diese Woche: CPI möglicherweise der Weg des geringsten Widerstandes

Michael Brown
Senior Research Strategist
13.02.2024
Während sich eine ruhigere Woche ohne wichtige Daten oder Katalysatoren dem Ende zuneigt, freuen sich die Marktteilnehmer auf einen vollen Kalender mit Risikoereignissen in den kommenden Tagen, wobei das Hauptaugenmerk auf den wichtigen US-Leitzinszahlen für Januar liegt, zusätzlich zu einer Fülle von Wirtschafts-Veröffentlichungen aus dem Vereinigten Königreich und einer Vielzahl von Rednern der Zentralbanken, die ans Mikrofon treten.

Die Woche, die hinter uns liegt

Da die letzten fünf Handelstage in Bezug auf den Umfang der eingehenden Informationen etwas ruhiger waren, haben die Märkte in jedem Fall nur den inzwischen allzu bekannten "Weg des geringsten Widerstands" eingeschlagen. US-Aktien verkörpern dies vielleicht besser als jedes andere Instrument: Der S&P 500-Future wird zum ersten Mal überhaupt nördlich der 5.000er-Marke gehandelt und ist auf dem besten Weg zu einem fünften wöchentlichen Anstieg in Folge, nachdem er in 13 der letzten 14 Wochen zugelegt hat - das erste Mal seit den 80er Jahren, dass ein solcher Anstieg zu verzeichnen ist. Es überrascht nicht, dass sowohl der Dow als auch der Nasdaq 100 zusammen mit dem S&P neue Rekordschlussstände erreicht haben.

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In diesen Kolumnen wird häufig darauf hingewiesen, dass es nur wenige bessere Anzeichen gibt als einen Markt, der neue Höchststände erreicht, was uns zu dem alten Sprichwort "Stärke erzeugt Stärke" zurückführt. Unter der Annahme, dass der CPI-Bericht für Januar keine bösen Überraschungen bringt (mehr dazu weiter unten), tendiert die Risikobilanz für US-Aktien weiterhin nach oben, bis Nvidia - der beste Wert des S&P in diesem Jahr - am 21. Februar einen Bericht vorlegt.

Während die europäischen Aktien ebenfalls solide Wochengewinne verbuchen konnten - abgesehen natürlich vom FTSE 100, der weiterhin deutlich hinter seinen Konkurrenten zurückbleibt - ist es der chinesische Markt, der am stärksten zugelegt hat. Der CSI 300 beendete die Woche mit einem Plus von fast 6 % und erzielte damit den besten Wochengewinn seit April 2022. Die Stimmung wurde in der Woche vor dem Neujahrsfest durch eine weitere Runde staatlich initiierter Markt-Stabilisierungsmaßnahmen gestützt, zu denen auch die Zusage gehörte, die Bestände an börsengehandelten Aktienfonds zu erhöhen, sowie die Tatsache, dass Präsident Xi über diese Maßnahmen informiert wurde und anschließend den Leiter der chinesischen Wertpapieraufsichtsbehörde ersetzte.

Angesichts der anhaltenden strukturellen Probleme in der chinesischen Wirtschaft, der nach wie vor hohen Verschuldung des Immobiliensektors und der anhaltenden Deflation, die im Januar mit einem Rückgang des Verbraucherpreisindex um 0,8 % den stärksten Rückgang seit 2009 verzeichnete, ist jedoch Vorsicht geboten, auch wenn dies zum Teil auf Basiseffekte zurückzuführen ist. Es läßt aber vermuten, dass sich die jüngsten Kursgewinne erneut als "dead cat bounce" erweisen werden und dass den China-Bullen wahrscheinlich noch mehr Schmerzen bevorstehen.

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Abseits der Aktienmärkte war in der letzten Woche ein mäßiger Verkaufsdruck über die gesamte Kurve der Staatsanleihen zu beobachten, obwohl alle drei Auktionen dieser Woche - einschließlich eines Rekordverkaufs von zehnjährigen Anleihen im Wert von 42 Mrd. USD - die WI-Rendite beträchtlich nach unten drücken und damit einige Befürchtungen zerstreuen, dass die Märkte nicht in der Lage sein könnten, den ständig steigenden Finanzierungsbedarf der US-Regierung zu decken.

Der bescheidene Ausverkauf und die anschließende Versteilerung der Kurve sind also höchstwahrscheinlich darauf zurückzuführen, dass die Märkte den bereits erwähnten "Weg des geringsten Widerstands" beschreiten, da die Marktteilnehmer die Aussichten der US-Notenbank weiterhin skeptisch einschätzen und jetzt nur noch eine 70 %ige Chance sehen, dass die erste Zinssenkung im Mai erfolgen wird, da die "Goldlöckchen"-Aussichten für die US-Wirtschaft weiter bestehen und eine "sanfte Landung" nun wirklich die Konsenserwartung ist.

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Der anhaltende Zinsanstieg bleibt ein gesunder Rückenwind für den Dollar, der im Vergleich zu einem Korb gleichwertiger Währungen ein neues Jahreshoch erreichte, als der DXY die Marke von 104,60 erreichte und dann wieder zurückging. Der Bloomberg-Index für den US-Dollar (BBDXY), ein breiteres und gleichgewichtigeres Maß für die Stärke des Dollars, erreichte ebenfalls seine Jahreshöchststände und näherte sich dabei einem neuen 3-Monats-Hoch.

Zurück zum DXY, bei dem die Risikobilanz weiterhin auf einen weiteren Aufwärtstrend hindeutet, auch wenn die oben erwähnten Zuwächse um den gleitenden 100-Tage-Durchschnitt herum eher ins Stocken geraten sind. Es ist vielleicht nicht überraschend, dass einige Long-Positionen hier Gewinne mitnehmen, wenn man bedenkt, dass sie im letzten Jahr um etwa 3 % gestiegen sind. Kurzfristig scheint jedoch ein weiterer Anstieg wahrscheinlich zu sein, zumal die Erholung im Vergleich zum Ausverkauf im Treasury-Komplex alles andere als überzogen erscheint.

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Dennoch war die Stärke des USD in den letzten Tagen nicht so breit gefächert wie in den Wochen zuvor. Die Gewinne konzentrierten sich auf Niedrigzinswährungen wie den JPY und den CHF, wobei letzterer auch durch die relativ dovishen Äußerungen des stellvertretenden BoJ-Gouverneurs Uchida unter Druck geriet, der die Vorstellung, dass die BoJ nach Beendigung des NIRP einen deutlichen Straffungszyklus einleiten wird, mit kaltem Wasser begoss. Allerdings hatten ohnehin nur wenige mit mehr als ein oder zwei Zinserhöhungen gerechnet.

Auf der anderen Seite war der NZD der beste Performer der Woche, da er von einem deutlich besser als erwarteten Arbeitsmarktbericht profitierte, bei dem die Arbeitslosigkeit im vierten Quartal nur um 0,1 Prozentpunkte auf 4,0 % (exp. 4,3 %) anstieg und die Arbeitskosten im gleichen Zeitraum um 1,0 % QoQ (exp. 0,8 %) zulegen. Eine vom Konsens abweichende RBNZ-Prognose von ANZ, die eine weitere Straffung um 50 Basispunkte bis April vorhersagt, trug ebenfalls dazu bei, den Kiwi wieder zu beflügeln, auch wenn sie, um ihre eigene Notiz dazu zu zitieren, mit dieser Prognose "den Faden verloren" zu haben scheinen.

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Auch bei den Rohstoffen gab es einige ordentliche Kursschwankungen, allerdings ganz sicher nicht bei Gold. Das gelbe Metall verharrte die meiste Zeit der Woche eine Handvoll Dollar beiderseits seines gleitenden 50-Tage-Durchschnitts. Andere Edelmetalle waren von größerem Interesse, wobei Palladium auf dem Kassamarkt zum ersten Mal seit 2018 unter Platin auf dem Kassamarkt fiel, was auf die zunehmenden Bedenken hinsichtlich der Nachfrage der Automobilindustrie zurückzuführen ist.

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Derweil gelang es der Sorte WTI, einen Großteil des Rückgangs der letzten Woche wieder wettzumachen, indem sie im Wochenverlauf um rund 5 % zulegte und wieder über die Marke von 75 $ pro Barrel stieg, da die geopolitischen Spannungen im Nahen Osten weiterhin genau beobachtet werden, obwohl sie bisher keinerlei Auswirkungen auf die Rohölproduktion haben.

Die kommende Woche

In der kommenden Woche stehen deutlich mehr Daten auf dem Programm und damit wahrscheinlich auch eine höhere Volatilität zwischen den einzelnen Anlageklassen.

Wie bereits erwähnt, ist der US-Verbraucherpreisindex für Januar das herausragende Ereignis. Die Gesamtinflation wird mit 2,9 % gegenüber dem Vorjahr ansteigen, was ein deutlicher Rückgang gegenüber den vorherigen 3,4 % ist, während der Kernverbraucherpreisindex mit 3,7 % gegenüber den vorherigen 3,9 % ebenfalls fallen dürfte. Natürlich wird auch der Supercore"-Messgröße, die von den Entscheidungsträgern des FOMC als wichtiger Indikator für den zugrundeliegenden Preisdruck angesehen wird, große Aufmerksamkeit gewidmet werden, während die auf das Jahr hochgerechneten MoM-Daten für den 3- und 6-Monats-Zeitraum - die beide unter dem Preisziel der Fed von 2 % liegen - ebenfalls auf weitere Fortschritte in Richtung des oben genannten Ziels untersucht werden.

Angesichts der jüngsten Vorbehalte von FOMC-Mitgliedern, einschließlich des Vorsitzenden Powell selbst, gegenüber einer Zinssenkung im März und der Tatsache, dass weitere Daten erforderlich sind, um "Vertrauen" zu schaffen, dass der sinkende Inflationsprozess die Gesamtpreise tatsächlich wieder auf 2 % ansteigen lässt, scheint es höchst unwahrscheinlich, dass selbst ein deutlich kühler als erwartetes Ergebnis die Entscheidungsträger dazu veranlassen wird, den Startschuss für den Lockerungszyklus bereits im nächsten Monat zu geben, obwohl diese Daten wahrscheinlich den Mai wieder in die Gleichung einbeziehen würden (im Gegensatz zu der aktuellen Erwartung Ihres Schreibers, die von einer Zinssenkung im Juni ausgeht), was wiederum den Aktien Auftrieb verleihen würde.

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Neben den wichtigen CPI-Zahlen gibt es in den USA noch eine ganze Reihe anderer Daten, die für Aufmerksamkeit sorgen werden. Dazu gehört der Bericht über die Einzelhandelsumsätze im Januar, der nach einem fulminanten Anstieg von 0,6 % im Monatsvergleich über die Feiertage einen bescheidenen Rückgang der Gesamtumsätze um 0,2 % zeigen dürfte.

Auch die vorläufige Verbraucherstimmung der Universität Michigan für Februar wird veröffentlicht, bei der die Inflationserwartungen im Mittelpunkt stehen werden, nachdem die Jahresprognose in der Januar-Umfrage ein Dreijahrestief erreicht hatte. Auch die jüngsten Daten zum PPI und zu den Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung dürften einen Blick wert sein, auch wenn weder die Erstanträge noch die fortgesetzten Erstanträge für die Februar-Erhebungswoche über die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft relevant sind.

Im Vereinigten Königreich stehen von Dienstag bis Freitag die neuesten Arbeitsmarkt-, Inflations-, BIP- und Einzelhandelsumsätze an.

Obwohl die Genauigkeit einiger Arbeitsmarktdaten, insbesondere der Beschäftigungs-/Arbeitslosenzahlen, nach wie vor Anlass zur Sorge gibt, werden die Komponenten des durchschnittlichen Wochenverdienstes genau beobachtet werden, da die Falken des MPC weiterhin befürchten, dass das Lohnwachstum nicht mit einer Rückkehr zum Inflationsziel von 2 % vereinbar ist. In diesem Zusammenhang wird die Gesamtinflation im Januar gegenüber dem Vorjahr geringfügig von 4,0 % auf 4,2 % steigen, was vor allem auf Basiseffekte zurückzuführen ist, die die Daten verzerren. Die Kerninflationsrate dürfte indes um 0,1 Prozentpunkte auf 5,0 % im Jahresvergleich sinken. Die Daten werden in einer Zeit veröffentlicht, in der der Markt seine Erwartungen an die BoE weiter in eine hawkische Richtung korrigiert und nun weniger als 75 Basispunkte für eine Lockerung im restlichen Jahr einpreist.

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In der Zwischenzeit wird die erste Schätzung des BIP-Wachstums für das vierte Quartal wahrscheinlich darauf hindeuten, dass die Wirtschaft in den letzten drei Monaten des Jahres 2024 stagniert hat, obwohl die Risiken in dieser Hinsicht nach dem katastrophalen Rückgang der Einzelhandelsumsätze im Dezember um 3,2 % im Monatsdurchschnitt, der allein im Laufe des Monats etwa 0,2 Prozentpunkte vom BIP abgezogen haben dürfte, deutlich nach unten gerichtet sind. Nach einem Rückgang um 0,1 % im dritten Quartal würde ein weiterer BIP-Rückgang im vierten Quartal natürlich dazu führen, dass die Wirtschaft das Jahr mit einer technischen Rezession beendet. Wie bereits erwähnt, werden am Freitagmorgen die Einzelhandelsumsätze für Januar veröffentlicht, für die ein bescheidener Anstieg von 1,0 % im Monatsvergleich erwartet wird.

Abseits der Daten erwartet uns wieder ein voller Terminkalender mit Rednern der Zentralbanken, darunter sage und schreibe 14 EZB-Ratsmitglieder, eine Handvoll FOMC-Leute, darunter (wieder!), der 2024-Wähler Barkin und einige bemerkenswerte Redner der BoE, darunter Gouverneur Bailey am Montagabend.

Andernorts wird man natürlich weiterhin die geopolitischen Entwicklungen beobachten, insbesondere im Nahen Osten, auch wenn die Auswirkungen dieser Nachrichten auf andere Vermögenswerte als Rohöl in letzter Zeit abgenommen haben. Auch die Earnings könnten eine gewisse Aufmerksamkeit auf sich ziehen, selbst wenn das Volumen der Berichte an der Wall Street nachlässt, da diese Woche etwas mehr als 40 % des S&P/ASX 200 (Australien) Berichte vorlegen werden.

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